對中國經(jīng)濟殺傷力最大的“灰犀牛”，原來是它

作為大概率危機的代名詞，“灰犀牛” 近期成為有關金融穩(wěn)定與安全的熱詞。

想象一下，若你身處非洲大草原，看到“體型笨重、反應遲緩”灰犀牛在附近，你會覺得沒什么威脅性，然而你一不留神沒有盯住的時候，它憨直的路線、爆發(fā)性的攻擊力或許讓你猝不及防。

這恰好指出現(xiàn)今世界中最常發(fā)生的危險，不是偶然出現(xiàn)、難以捉摸的“黑天鵝”，而是平凡無奇卻蘊含極大殺傷力的“灰犀牛”。

不斷攀升的金融風險

近10年來，中國金融業(yè)增加值占比翻了一番，從2005年的4%迅速攀升至2016年的8.35%，已經(jīng)超過了美國等發(fā)達國家的水平，但是這很大部分是以實體經(jīng)濟下降為代價實現(xiàn)的。

中新社記者 張瑤 攝

金融資產(chǎn)規(guī)模的急劇擴張必然伴隨著不斷攀升的金融風險。

2008年全球經(jīng)濟危機被普遍認為是金融過度發(fā)展的結果。以此為轉折點，對金融發(fā)展有利于經(jīng)濟增長的質(zhì)疑和批判之聲變得響亮起來。

比如諾貝爾經(jīng)濟學獎得主克魯格曼就認為“金融業(yè)的過度發(fā)展弊大于利”“金融吸納了整個社會太多的財富與人才”。

國際清算銀行(BIS)對15個發(fā)達經(jīng)濟體的33個制造業(yè)進行了研究和數(shù)據(jù)預測，發(fā)現(xiàn)當金融部門增長更快時，在有形資產(chǎn)比例較低或研發(fā)支出密度較高的行業(yè)中，生產(chǎn)率的增長往往會不成比例地減速。

“灰犀牛”影響中國經(jīng)濟

我們認為近期影響中國經(jīng)濟的“灰犀牛”主要有三只：

第一只“灰犀牛”：高企的企業(yè)杠桿率。

2008年為應對全球金融危機對經(jīng)濟的沖擊，中國出臺了大量刺激性政策，通過對基礎設施的投資來拉動國內(nèi)經(jīng)濟增長，由此進入了以高負債為主的加杠桿周期。

其中政府及大型國有企業(yè)承擔了主要部分的投資，從而導致相關企業(yè)杠桿率不斷增加。從總體上看，中國2016年總體宏觀杠桿已經(jīng)攀升到GDP的279%。特別是非金融企業(yè)杠桿率從2008年的98%迅速攀升到2016年的197%，高于美國等發(fā)達國家。

國際清算銀行的研究表明，當信貸相對較低或金融部門就業(yè)比例適中時，較高的債務水平推動經(jīng)濟增長。但是這有一個閾值，超過這個閾值，金融就成為經(jīng)濟增長的拖累。

大量的證據(jù)表明，當一個國家的政府、企業(yè)或家庭債務超過GDP的100%時，生產(chǎn)率增長會變慢。野村證券也通過總結以往金融危機的共同特征提出了著名的“5-30”規(guī)則，即一個國家如果5年之內(nèi)債務率上升幅度在30%以上，那么其發(fā)生危機的概率會大大提高。

第二只“灰犀牛”：房地產(chǎn)泡沫。

據(jù)IMF發(fā)布的報告指出，2016年全球各大城市的房價收入比排名前十的城市中有五個在中國，即北上廣深和香港。